周期股估值大法，分众的中报分析--学习老唐对分众的投资脉络6

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继续学习老唐对分众传媒的投资脉络，这一部分学习对应的是唐书房中分众传媒专辑第21~22篇的文章内容。

#分众传媒专辑

本文的思维导图分为三部分，第一部分是老唐对分众投资的回顾，第二部分就是老唐通过分众习得的周期股估值大法，第三部分是对分众2020年中报的分析。

第一部分 回顾投资过程，坦诚错判原因

老唐首先回顾了自己投资分众的过程，然后坦言对分众的错判并不是业绩估得不准或是对行业趋势看得不准，而是在于对分众经营特点及行业特性的错判，这才是根本（这也是看懂公司的内容之一）。

一个是对客户结构方面的疏忽，原有的大客户互联网企业在遭遇互联网寒冬时肯定会以生存为主，不会再进行广告方面的扩展，其稳定性远不如消费行业；另一个是对广告客户行为特点的错判，遇到经济下行，客户首先砍单的就是品牌广告，还是要以生存为第一任务。

由此，也再次体现了老唐一再说的投资需要理解公司、看懂公司。否则就可能遭遇到不确定性。根据行业特点，老唐将其归为周期性行业。对于周期性行业的投资，就需要看懂行业兴衰的周期——而这往往是困难的，怎么办？

老唐有办法……

第二部分 周期估值大法，十年平均净利

周期股的特点就是业绩起伏较大，如果把握不了周期，很容易踏错节奏。

于是，老唐采用了席勒估值法，采用十年平均净利润为估值依据，具体是归母净利润还是扣费净利润，要看具体情况，如果非经常损益占比较大且不稳定，则使用扣费净利润。

估值依然是跟长期无风险利率的倒数比较，取25倍PE。由此，合理估值为十年平均净利润*25，具体的买卖点则为：当年合理估值的7折买入，合理估值上限的150%卖出。

为什么采用当年估值而不是老唐一贯的三年后估值呢？原因和逻辑老唐也一一摆明，一是对这类周期股三年后的业绩难以估算，二是以优秀企业年化12%的增长前提下，三年后合理市值的50%与当年合理市值的70%是一致的。

老唐就是这样的光明磊落，写的清楚，讲得透彻，由此对与错，也都明明白白。这也是老唐被我们小散所推崇的原因：牛人很多，但是逻辑如此清晰的不多；牛人很多，但是逻辑能够复制和理解的不多。老唐的这套价值投资逻辑，能够被普通人所理解，由此也能够去复制、去实践。曾经深奥的价值投资，在老唐这里化为清清楚楚的两门课、三大前提、二套估值大法，如此清晰可见，如此简单易懂（当然看懂公司是难得），剩下的就是自己去修炼了。

老唐，真是我等小散的贵人！

第三部分 拆解中报，因素分析

对2020年分众的中报分析，老唐又祭出了另一套手法：拆解出影响营收、利润的因素进行逐一分析。

首先，虽然分众的营收下降，但利润增长了，尤其是从单季趋势上看，回升势头明显。

然后，针对造成营收下降的几个主要因素，分析其是长期性因素还是短期因素；

再次，针对净利润增长的主要因素也同样一一分析。

这种分析方法就是在对财报长期跟踪的基础上，抓主要矛盾来进行分析，重点突出、观点鲜明而有说服力。

尤其学到的一点是对应收账款坏账准备计提减少的分析方法。我一直搞不清楚应收账款的核销与转回到底是怎么进行的，通过老唐的这个表格以及上一部分中老唐专门对应收账款计提及转回问题进行的详细说明，总算是理解了一点，也让我有信心去学习和应用。

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至此，老唐通过分众投资练就了周期股的估值大法。那么，这套大法的成色到底如何？最后是成功了还是失败了？那就让我们继续跟着老唐的文章去挖宝。

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